Article · 10 août 2026
La distinction entre l'EV et l'Equity Value est fondamentale en valorisation et en fusion-acquisition. Elle permet de comprendre pourquoi la valeur attribuée à l'activité d'une entreprise ne correspond pas nécessairement au montant revenant à ses actionnaires.
Lorsqu'une entreprise est valorisée à partir d'un multiple d'EBITDA, le résultat obtenu correspond généralement à son EV, ou Enterprise Value. Pour déterminer la valeur de ses capitaux propres, appelée Equity Value, il faut ensuite tenir compte de sa dette nette et, dans le cadre d'une transaction, des autres éléments assimilés à de la dette ou à de la trésorerie.
La formule paraît simple. En pratique, la difficulté ne réside pas dans la soustraction, mais dans la définition de la dette nette ajustée.
L'EV représente la valeur de l'activité opérationnelle d'une entreprise attribuable à l'ensemble de ses apporteurs de capitaux, principalement les actionnaires et les prêteurs.
Elle est généralement calculée de la manière suivante pour une société cotée :
`EV = Equity Value + Dette financière + Intérêts minoritaires + Actions de préférence − Trésorerie et équivalents de trésorerie`
Cette formule peut être adaptée selon la structure financière de l'entreprise et le périmètre des agrégats utilisés.
L'EV est notamment utilisée avec des indicateurs calculés avant charges financières, tels que le chiffre d'affaires, l'EBITDA et l'EBIT. C'est pourquoi les principaux multiples fondés sur l'EV sont l'EV/Chiffre d'affaires, l'EV/EBITDA et l'EV/EBIT.
Le traitement des minoritaires dans l’EBITDA ajusté et la dette nette ajustée est présentée dans le volume 1 de la série The Deal Way.
L'Equity Value représente la valeur attribuable aux actionnaires ordinaires de l'entreprise.
Pour une société cotée, elle correspond, dans sa forme la plus simple, à la capitalisation boursière :
`Equity Value = Cours de l'action × Nombre d'actions dilué`
Le nombre d'actions dilué tient compte, lorsque cela est pertinent, des options, warrants et instruments convertibles susceptibles de créer des actions supplémentaires.
L'Equity Value doit être rapprochée d'agrégats revenant aux actionnaires après paiement des charges financières, comme le résultat net. C'est notamment le cas du ratio P/E :
`P/E = Equity Value / Résultat net`
Deux entreprises peuvent exercer la même activité et générer le même EBITDA tout en présentant des Equity Values différentes en raison de leur endettement.
Prenons deux entreprises dont l'EV est estimée à 100 millions d'euros :
| Société A | Société B | |
|---|---|---|
| EV | 100 m€ | 100 m€ |
| Dette nette | 20 m€ | 60 m€ |
| Equity Value | 80 m€ | 40 m€ |
La valeur de l'activité est identique, mais la société B est davantage endettée. Une part plus importante de sa valeur revient donc aux prêteurs, ce qui réduit la valeur revenant aux actionnaires.
À l'inverse, lorsqu'une entreprise dispose d'une trésorerie supérieure à sa dette financière, sa dette nette est négative. L'Equity Value peut alors être supérieure à l'EV.
La formule pédagogique est la suivante :
`Equity Value = EV − Dette nette`
Avec :
`Dette nette = Dette financière − Trésorerie`
Ainsi, pour une entreprise valorisée à 80 millions d'euros, présentant 15 millions d'euros de dette financière et 4 millions d'euros de trésorerie :
`Dette nette = 15 − 4 = 11 m€`
`Equity Value = 80 − 11 = 69 m€`
Cette formule est correcte sur le plan théorique. Dans une transaction, elle est souvent insuffisante.
Le bilan ne contient pas nécessairement tous les éléments économiques devant être pris en compte dans le passage de l'EV à l'Equity Value.
Les parties négocient donc une dette nette ajustée, qui peut inclure des éléments ne figurant pas dans la dette financière comptable, mais présentant une nature économique similaire à une dette.
Ces éléments sont couramment appelés debt-like items. À l'inverse, certains actifs peuvent être considérés comme des cash-like items et augmenter l'Equity Value.
Le volume 1 de la série The Deal Way présente en détails les principaux types d’ajustements de dette nette accompagnés d’exemples détaillés.
Un élément debt-like est généralement une obligation supportée par l'acquéreur après la transaction, mais qui se rapporte économiquement à une période antérieure à l'acquisition ou qui possède une nature proche d'un financement.
Selon les circonstances, peuvent notamment être examinés les intérêts courus non payés, les découverts bancaires.
Les cash-like items sont des actifs susceptibles d'être assimilés à de la trésorerie et d'augmenter la valeur revenant aux actionnaires. Il peut notamment s'agir, selon les circonstances, de certains placements très liquides.
L'équipe de Transaction Services ne détermine pas le multiple de valorisation. Son rôle est principalement de sécuriser les agrégats auxquels ce multiple est appliqué et les éléments utilisés dans le bridge. Elle analyse notamment l'EBITDA ajusté et la dette nette ajustée.
L'EV mesure la valeur de l'activité opérationnelle, tandis que l'Equity Value représente la valeur revenant aux actionnaires. Le passage de l'une à l'autre repose en apparence sur une formule simple :
`Equity Value = EV − Dette nette ajustée`
Toute la difficulté consiste cependant à déterminer ce qui doit réellement être inclus dans la dette nette ajustée.
La dette nette ajustée constitue l'un des sujets les plus fréquemment testés lors des entretiens en Transaction Services. Le candidat doit être capable d'identifier les ajustements, de défendre leur traitement et d'expliquer leur incidence sur l'Equity Value.
Le Volume 2 de The Deal Way propose des questions techniques et des cas pratiques consacrés au calcul de la dette nette ajustée.
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